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工程机械行业2018年报及2019年一季报总结:基本面强劲业绩靓丽,行业龙头优势显著
作者: 佚名 时间:2019-5-7文章来源:搜狐访问量:1381

工程机械行业2018年报及2019年一季报总结:基本面强劲业绩靓丽,行业龙头优势显著

2019-05-07 00:06来源:

原标题:工程机械行业2018年报及2019年一季报总结:基本面强劲业绩靓丽,行业龙头优势显著

12018年各类工程机械产品保持增长,其中起重机械挖掘机械增速领先;2019q1挖机在高基数的基础上保持增长超预期,起重机械持续高增长,其他小品类增速放缓或略有下滑

2018年挖机销量高达203420台,同比涨幅45.0%创历史新高;销售汽车起重机32192台,同比增长59%,销售装载机/推土机/压路机/平地机/叉车分别11.9万台/7600台/31158台/5261台/59.73万辆,同比增速分别达到22%/33.2%/ 79%/ 16%/20%。2019q销售挖掘机械产品74779台,同比增长24.51%,销售汽车起重机12415台,同比增长70%,销售装载机/推土机/压路机/平地机/叉车分别2.93万台/1795台/4672台/1226台/59.73万辆,同比增速分别达到7%/-15 %/ -6%/-21 %/20%。

2工程机械2018年年报及2019年一季报总览:营收利润持续增长,盈利能力进一步提升,资产质量进一步改善

2018年纳入统计的12家工程机械上市企业营收合计为1880.47亿元,同比增长40%,归母净利润合计为143.07亿元,同比增长113%,综合毛利率水平达到25%,比上年提升0.67个百分点,净利润率达到8%,比上年同期提升2.61个百分点,平均存货周转天数为110天,比上年同期减少15天,平均应收账款周转天数114天,比上年同期减少28天,经营活动现金流净额合计达到530亿元,同比增长27%,创历史新高。2019年一季度营收合计为536亿元,同比增长35%,归母净利润合计为34亿元,同比增长111%,综合毛利率水平为24%,净利润率为6%,平均存货周转天数为113天,比上年同期减少27天,平均应收账款周转天数137天,比上年同期减少42天,经营活动现金流净额合计达到39亿元,同比减少9%。

3基于工程机械销量数据与宏观经济指标相关性降低,环保政策趋严继续促进升级换代需求

以挖掘机为代表的工程机械的需求取决于下游施工需求,而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。因此,工程机械需求与宏观经济形势紧密相连,历史上挖机销量的增速也与基建投资增速、房屋新开工面积增速高度相关。但工程机械行业自2016年四季度起的新一轮高增长跟宏观指标之间出现了一定程度的背离,是因为这一轮更新换代需求(特别是环保政策趋严之后促使产品提前进入更新周期)、机器换人需求、挖机对其他机械的替代需求都扩大了单位工程量对挖掘机械的需求,使得从2016年起挖机增速数据与宏观经济指标的相关性降低。新增需求中行业自身的周期性以及环保带来的促进作用扮演了更为重要的角色。基于行业自身更新周期尚未结束,环保政策继续趋严促进升级换代需求,行业增速整体虽进入增速放缓期,对全年挖机销量增速不悲观,看好起重机械、混凝土机械2019年全年增速。

4投资建议

维持对工程机械行业“推荐”的投资评级,持续看好行业龙头,推荐标的三一重工、恒立液压、徐工机械、建设机械,建议关注中联重科、艾迪精密、柳工。

基建及地产投资不及预期,竞争加剧。

一、2018年及2019q1工程机械行业总览:销量持续增长,国产龙头份额提升

(一)2018年行业销量: 各品类均保持增长,挖机销量创历史新高

1、挖掘机械:销量创历史新高,国产品牌市占率不断提升

(1)销量情况:销量创历史新高

2018年挖机销量突破20万台,创历史新高。2018年挖机销量高达203420台,同比涨幅45.0%,其中国内市场销量184190台,同比涨幅41.1%,出口销量19100台,同比涨幅97.5%。

(2)竞争情况:国产品牌市占率不断提升

从竞争格局来看,国产品牌市占率不断提升,集中度不断提升,全年市场销量前五分别为三一重机、卡特彼勒、徐挖、斗山、柳工。

近年来挖机市场竞争整体趋势为国产化和集中度提升。2018年国产挖掘机品牌市场占有率升至56.2%,同时日系挖掘机品牌市占率下降速度较快;2018年日系挖掘机品牌市场占有率已降至15.16%,相比其2008年35%市占率缩水过半;欧美和韩系挖机品牌市占率分别为17.12%和11.51%。

三一、徐挖、柳工三家公司市占率自2013年以来保持快速上升态势,2018年底三家公司的市占率分别达到23.07%、11.51%和7.02%,同比增长0.81%、2.49%、1.18%,与13年相比上升了9.09%、11.43%、2.65%,增长幅度明显。

2、其他品类工程机械产品:均保持增长,压路机起重机增速领先

2018年销售汽车起重机32192台,同比增长59%,销售随车起重机11118台,同比增长2%,销售履带起重机1513台,同比增长12%,销售装载机11.9万台,同比增长22%;销售推土机7600台,同比增长33.2%,销售压路机31158台,同比增长79%,销售平地机5261台,同比增长16%,销售叉车59.73万辆,同比增长20%。

(二)2019q1行业销量:起重机械增速领先,挖机销量在高基数下持续增长

1、挖掘机械:高基数下持续增长,国产龙头保持领先优势

2019年一季度累积销售各类挖掘机械产品74779台,同比涨幅24.51%。国内市场销量45270台,同比涨幅46.03%。出口销量5450台,同比涨幅31.93%。从销量结构上来看, 2019年一季度我国主要企业小型(0-13t)、中型(13-30t)、大型(30t以上)挖掘机销量分别为38722、26314、9743,结构占比分别为51.78%、35.19%、13.03%,同比分别增长25.35%、29.29%、10.49%。

2019年一季度,国产、欧美、日系、韩系挖掘机品牌分别销售45270、11009、9788、8712台,同比分别增长46.03%、1.97%、-7.21%、12.92%,市占率分别为60.54%、14.72%、13.09%、11.65%,跟去年同期相比变动幅度分别为8.92、-3.25、-4.47、-1.19个百分点。2019年一季度累计cr5和cr3分别为65.69%和50.71%,同比上年同期提升了4.73和5.23个百分点。

2、其他品类工程机械产品:起重机械维持高增长,其它品类增速放缓或略有下滑

2019年一季度销售汽车起重机12415台,同比增长70%,销售随车起重机4098台,同比增长12%,销售履带起重机653台,同比增长70%,销售装载机2.93万台,同比增长7%;销售推土机1795台,同比下降15%,销售压路机4672台,同比下降6%,销售平地机1226台,同比下降21%,销售叉车59.73万辆,同比增长20%。

(三)工程机械销量数据与宏观经济相关性降低,环保政策趋严继续促进升级换代需求

以挖掘机为代表的工程机械的需求取决于下游施工需求,而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。因此,工程机械需求与宏观经济形势紧密相连,历史上挖机销量的增速也与基建投资增速、房屋新开工面积增速高度相关。但是,工程机械行业自2016年四季度起的新一轮增长跟宏观指标之间出现了一定程度的背离,是因为这一轮更新换代需求(特别是环保政策趋严之后促使产品提前进入更新周期)、机器换人需求、挖机对其他机械的替代需求都扩大了单位工程量对挖掘机械的需求,使得从2016年起挖机增速数据与宏观经济指标的相关性降低。尽管如此,我们认为,挖掘机械的需求依然取决于施工量与保有量之间的动态平衡。新增需求中行业自身的周期性以及环保带来的促进作用扮演了更为重要的角色。基于行业自身更新周期尚未结束,环保政策继续趋严促进升级换代需求,对全年挖机销量增速不悲观。

小松开机小时数从2018年开始延续下降趋势,我们认为长远来看,挖机开机小时数是趋势性下降的,主要由于环保因素和工人劳动时间的下降导致的。另外,小挖微挖的占比提升也将体现出挖机小时数整体下降。从发达国家经验来看,日本挖机开机小数维持在60小时上下,欧洲为80小时,美国为70-80小时。3月份小松挖掘机开工小时数为136.3,同比增长6.5%。随着春节假期结束,3月开始迎来春季开工,小松开机小时数同比微增。

二、工程机械行业2018年报及2019一季报总览:营收业绩高增长,资产质量进一步提升

(一)2018年年报总览:营收利润大幅增长,现金流创历史新高

1、营收利润增长情况:纳入统计的12家工程机械上市企业2018年营收合计为1880.47亿元,同比增长40%,归母净利润合计为143.07亿元,同比增长113%。

?2、盈利能力:2018年纳入统计的12家工程机械上市企业综合毛利率水平达到25%,比上年提升0.67个百分点,净利润率达到8%,比上年同期提升2.61个百分点。

3、营运能力:2018年纳入统计的12家工程机械上市企业平均存货周转天数为110天,比上年同期减少15天,平均应收账款周转天数114天,比上年同期减少28天。

4、现金流:2018年纳入统计的12家工程机械上市企业经营活动现金流净额合计达到530亿元,同比增长27%,创历史新高。

(二)2019年一季报总览:营收利润持续增长

1、营收利润增长情况:纳入统计的12家工程机械上市企业2019年一季度营收合计为536亿元,同比增长35%,归母净利润合计为34亿元,同比增长111%。

?2、盈利能力:2019年一季度纳入统计的12家工程机械上市企业综合毛利率水平为24%,净利润率为6%。

3、营运能力:2019年一季度纳入统计的12家工程机械上市企业平均存货周转天数为113天,比上年同期减少27天,平均应收账款周转天数137天,比上年同期减少42天。

4、现金流:2019年一季度纳入统计的12家工程机械上市企业经营活动现金流净额合计达到39亿元,同比减少9%。

三、重点上市公司分析

(一)三一重工:2018完美收官,2019开局良好

2018年公司实现营业收入558.22亿元,同比增长45.61%;归属于上市公司股东的净利润61.16亿元,同比增长192.33%;经营活动产生的现金流量净额105.27亿元,同比增长22.91%。2019年一季度实现营收212.95亿元,较上年同期增长75.14%;实现归母净利润32.21亿元,同比增长114.71%。

收入大幅增长,公司三大类产品市占率均获提升。2018年公司三大类支柱产品挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械分别销售192.47/169.64/93.47/46.91亿元,同比增长40.8%/34.64%/78.26%/61%。2018年受下游基建需求拉动、环保力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业增长强劲。挖机/汽车起重机行业销量分别达到20万/4万,增速分别达到45%/69%。其中,三一挖机/汽车起重机销量分别达到46935/7217台,增速分别达到51%/73%,市占率为23%/18%,比上年同期提升0.86/0.39个百分点。混凝土机械据市场调研了解行业销量增速翻番,三一销量增速更高,市占率稳居第一。三一一季度累计销售挖掘机械19592台,同比涨幅52.35%;三一汽车起重机一季度销量达3187台,同比增长120.86%。同时,三一挖机市占率持续提升,一季度三一挖机累计市占率达到26.20%,比上年同期提升了4.79个百分点;一季度三一汽车起重机累计市占率达到25.71%,比上年同期提升了6.00个百分点。

盈利能力持续提升,资产质量持续改善。2018年公司综合毛利率水平为31.12%,比上年同期提升1个百分点,其中挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为38.66%/25.24%/24.85%/37.3%/31.34%,比上年同期增加-1.96/1.02/1.86/6.65/13.14个百分点。期间费用率为15.02%,比上年同期下降5.03个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较上年同期分别下降2.03/0.93/3.2个百分点。资产质量继续改善,应收账款周转天数降至126天(上年同期174天),逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平,存货周转率提升至4.03次(上年同期3.87次)。2019年一季度三一期间费用率为11.98%,较去年同期下降5.60个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.57%、4.66%和0.57%,分别较去年同期下降2.35、0.50和2.93个百分点,公司费用管控全面加强。一季度三一毛利率为30.72%,比去年同期下降1.20个百分点;在此情况下,一季度三一净利率为15.61%,同比增长2.84个百分点,盈利能力进一步提升。

(二)恒立液压:2018业绩靓丽,2019进口替代持续

恒立液压2018年实现营业收入42.11亿元,同比增长50.65%,实现归属于上市公司股东的净利润为8.37亿元,同比增长119.05%,实现扣非后净利润7.47亿元,同比增长105.59%。公司2019年q1实现营业收入15.69亿元,同比增长61.63%,实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比增长108.13%,实现扣非后净利润3.49亿元,同比增长99.18%。

收入大幅增长,挖机油缸业务量价齐升,液压泵阀放量进口替代。报告期公司挖机油缸/非标油缸/液压泵阀/元件与液压成套装置/油缸配件及铸件分别实现收入18.11/11.44/4.79/2.01/5.37亿,同比增长56.95%/9.73%/92.46%/17.21%

/226.36%。其中,挖机油缸受益下游需求景气,量价齐升。2018年挖机销量达到20.34万台,同比增长44.99%,公司受益行业增长以及客户市占率提升,挖机油缸销售41.35万只,同比增长50.86%,增速快于行业,且价格提升收入增速快于销量增速。非标油缸主要供应起重系列、盾构机、高端海工海事三大下游,18年销售14.37万只,同比增长12.76%,需求景气但受挖机油缸挤占产能影响增速略低。液压泵阀实现了在小挖上的放量进口替代,市占率达到30%,中大挖泵阀产品也在年末批量供应。

毛利率提升,费用率下降,盈利能力持续提升。报告期公司综合毛利率达到36.59%,比上年同期提升了3.8个百分点。其中,挖机油缸/非标油缸/液压泵阀/元件与液压成套装置/油缸配件及铸件毛利率分别为41.35%/35.07%/29.66%/21.07%/35.74%,比上年同期分别提升了2.55/3.34/11.09/4.28/0.27个百分点。毛利率的提升一方面得益于规模效应的体现,另一方面挖机油缸有涨价因素,非标油缸产品结构有所改善。随着泵阀业务产能爬坡,毛利率依然较大提升空间(预计将高于挖机油缸毛利率)。期间费用率有所下降,报告期期间费用率11.16%,比上年同期降低了5.59个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.73%/9.14%/-0.72%,比上年同期下降了0.72/1.13/3.75个百分点。

2019年一季报业绩超预期,继续看好中大挖液压泵阀放量进口替代。实现扣非后净利润3.49亿元,同比增长99.18%,超市场预期。2019年一季度销售挖掘机74779台,同比涨幅24.51%,公司挖机油缸业务保持快速行业增速的增长。中大挖泵阀放量提供新增长点。2019q1净利率为20.83%,比年报提升了0.95个百分点,盈利能力仍处提升通道。

(三)徐工机械:业绩高增长,报表进一步出清

2018年全年实现营收444.10亿元,同比上升52.45%;实现归母净利润20.46亿元,同比增长100.44%;经营性活动现金流量33.09亿,同比增长4.95%。2019年一季度实现营收144.20亿元,同比上升33.72%;实现归母净利润10.53亿元,同比增长102.73%;经营性活动现金流量1.07亿,同比降低85.18%。

18年业绩大幅提升,19年一季度维持增长态势。2018年工程机械行业维持高景气度,全年销售挖掘机20.6万台,同比增长48%,销售汽车起重机32192台,同比增长59%,销售装载机10.8万台,同比增长13%。其中,徐工汽车起重机18年销售量为14795台,同比增长50.49%。作为汽车起重机龙头,徐工汽车起重机18年市占率达45.96%,继续保持第一,龙头地位稳固。19年一季度市场继续保持旺盛需求,一季度徐工汽车起重机销售8592台,同比增长50.65%,在完成厂房搬迁以及产能整改后,公司起重机单月产能将得到提升,在供不应求的市场环境下有望延续增长态势。

费用率持续下降,公司盈利能力不断提升。公司18年期间费用率为10.81%,比上年同期下降3.36个百分点,19年一季度公司期间费用率为9.01%,比上年同期下降2.35个百分点,比18年末下降1.83个百分点。公司18年和2019年一季度综合毛利率分别为16.69%和16.76%,比上年同期分别下降2.20和1.35个百分点。公司18年和2019年一季度净利率分别为4.63%和7.34%,比上年同期分别上升1.10和2.48个百分点,盈利能力持续加强。

集团混改正当时,挖机资产有望注入,2019年催化剂不断。2018年8月份母公司徐工集团被纳入江苏省第一批混改试点企业名单,2019年3月份发改委体改司在徐州召开全国发展改革系统推进国有企业混合所有制改革现场经验交流会,徐工集团与会介绍通过混改促进企业高质量发展的经验做法,集团混改正当时。集团混改启动后,优质资产如徐挖等有望注入上市公司。徐挖18年销售量23417台,同比增长69.06%,一季度徐工挖机销售10038台,同比增长63.22%,远超行业增速。

(四)中联重科:业绩强势增长,经营质量大幅改善

2018年公司实现营业收入286.97亿元,同比增长23.30%;归属于母公司的净利润20.20亿元,同比增长51.65%,经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%。2019年一季度实现营收90.17亿元,同比上升41.76%,实现归母净利润10.02亿元,同比增长165.98%;经营性现金流达18.67亿元,同比增长311.56%。

收入稳定增长,核心产品龙头优势稳固。2018年起重机械/混凝土机械/其他工程机械产品/农业机械/金融服务收入分别为124.72/101.65/40.85/14.77/4.97亿元,同比增长83.28%/38.59%/8.06%/-35.66%/26.77%。主营产品持续产销两旺,汽车起重机全年销售3.23万台,同比增长58%,市占率23.17%排名第二,比上年同期提升2.1个百分点,混凝土机械保持寡头垄断优势,塔机保持领先优势量价齐升,工程机械产品整体平均首付比例达40%,风险可控。

毛利率大幅提升,经营性现金流达到历史最好水平。2018年公司综合毛利率水平为27.09%,比上年同期提升5.74个百分点,其中起重机械/混凝土机械/其他工程机械产品/农业机械/金融服务毛利率分别为29.06%/23.96%/27.3%/6.88%/99.87%,比上年同期分别提升了7.13% /5.64%/7.3% /-7.08%/-0.03%。报告期间公司期间费用率为19.74%,比上年同期下降4.86个百分点。经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%,达到历史最优水平。2019年一季度公司综合毛利率水平为30.01%,比上年同期提升4.68个百分点,公司一季度净利率为10.88%,比上年同期提升5.05个百分点;公司期间费用率为18.51%,比上年同期下降1.34个百分点。其中,销售费用率与去年同期持平为7.93%;财务费用率为4.49%,比去年同期上升0.39个百分点;管理费用率为6.10,比去年同期分别下降1.72个百分点。因销售回款增加,公司一季度经营性现金流达18.67亿元,同比增长311.56%,经营状况大幅改善。

新增业务战略清晰,公司业绩有望再上台阶。公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能。公司土方机械蓄势待发,市场销售网络已提前布局,公司研制的g系列全新一代土方机械产品上市,2019年公司预备通过建设全新的销售渠道,升级全系列产品,提升市场竞争力。此外,公司高空作业平台产品也在加速布局,已建成高空作业机械智能产线, 2019年高空作业机械基于高效率的智能化产线和全系列智能化产品,融合智能物联技术支持,有望快速开拓市场。

(五)柳工:业绩保持增长,盈利能力稳步提升

2018年公司实现营业收入 180.85 亿元,同比增长 51.48%;利润总额 10.34 亿元,同比增长 100.85%;归属于母公司所有者的净利润 7.90 亿元,同比增长127.70%。2019年一季度实现营收48.65亿元,同比上升8.78%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长5.08%;经营活动现金净流入5.01亿元,同比增长534.26%。

2018年营收创历史新高,市占率稳步提升。2018年公司实现营收180.85亿元,同比增长51.84%,创历史新高。其中公司主营产品土石方铲运机械销售130.84亿元,同比增长61.33%。其他工程机械及配件销售额为45.63亿元,同比增长63.08%。公司融租租赁业务收入达4.38亿元,同比增长22.97%。2018年受下游基建需求拉动、环保力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动,工程机械行业增长强劲。18年挖机行业销量达到20万台,增速达45%。装载机行业销量达10.8万台,增速达21%。其中,柳工挖机销量达到1.4万台,增速达74%,市占率为7.02%,比上年同期提升1.18个百分点。柳工装载机销量达2.1万台,增速达35%,市占率同比提升2.3个百分点。一季度挖机市场延续增长,公司一季度实现营收48.65亿元,同比上升8.78%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长5.08%,业绩稳步增长。根据中国工程机械工业协会统计数据,2019年第一季度共计销售挖掘机械产品74779台,同比涨幅24.51%;一季度累计销售装载机29327台,同比增长7.43%。其中,柳工挖机一季度累计销售5223台,同比增长26.93%,高于行业增速;柳工挖机一季度市占率达6.98%,比去年同期提升0.13个百分点,行业地位稳固。

公司加强费用管控,盈利能力持续提升。2018年期间费用率为15.88%,比上年同期下降1.24个百分点,其中销售费用率/管理费用率较上年同期分别下降0.42/0.96个百分点,财务费用率上升0.41个百分点。报告期公司综合毛利率水平为22.81%,比上年同期下降0.1个百分点。其中,由于原材料成本上升以及2017年四季度销售成本递延至2018年上半年使得会计成本提高较多而终端售价不变导致土石方铲运机械毛利率为20.54%,比上年同期下降2.31个百分点。在此情况下,公司净利率达4.65%,同比增长1.79个百分点,盈利能力持续提升。2019年一季度公司综合毛利率水平为23.18%,比上年同期提升0.41个百分点;一季度公司期间费用率为14.48%,比上年同期上升1.15个百分点。其中,销售费用率与财务费用率分别8.97%和0.92%,分别比去年同期上升1.33和0.27个百分点;管理费用率为4.59%,比去年同期分别下降0.46个百分点。因租赁业务发行 abs,减少使用自有资金,公司一季度经营活动现金净流入5.01亿元,同比增长534.26%

(六)艾迪精密:定增扩产化解产能紧张,液压件国产替代空间大

2018年全年实现营收10.21亿元,同比上升59.15%,归母净利润2.25亿元,同比增长61.20%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.23亿元,比上年同期增长63.65%。2019年一季度实现营收3.64亿元,同比上升68.03%,实现归母净利润0.89亿元,同比增长74.47%。

受益于工程机械市场景气持续,公司业绩保持高速增长。2018年以及2019年一季度工程机械行业维持高景气度,挖掘机的销售持续向好,带动公司液压破碎锤产销两旺,实现收入高速增长。利润率水平也稳步向上,2018年公司主营业务实现销售毛利率42.31%,与上年基本持平,并连续三年保持在42%以上,q1毛利率和净利率分别为43.15%和24.45%,较18年末分别提升了0.3和2.4个百分点。

定增扩产化解产能紧张,巩固行业地位。公司发布定增预案拟募集7亿资金扩大主业产能,拟投资于液压破碎锤、高端液压马达、高端液压主泵等产品,项目实施完成后公司产能将得到有效提升,进一步满足下游行业持续增长的需求,有利于提升公司市场份额,巩固公司行业地位。

(七)建设机械:业绩大幅增长,庞源租赁表现亮眼

2018年公司实现营业收入22.27亿元,同比增长21.77%;实现归属于母公司股东的净利润 1.53亿元,同比增长 571.94%。公司公告2019年q1实现归属于上市公司股东的净利润为2200万左右,扭亏为盈。2019年一季度实现营收5.45亿元,同比上升58.86%,实现归母净利润2190.59万元,同比增长456.41%,实现经营活动现金流净额7056.60万元。

租赁业务持续增长,庞源维持高景气。2018年公司实现营业收入22.27亿元,同比增长21.77%。其中公司主营业务建筑及施工机械租赁收入达19.32亿元,同比增长45.51%。公司其他业务包括筑路设备及配件、塔机及配件和钢结构产品销售额分别为1.32/0.25/0.89亿元,分别同比增长7.84%/-89.99%/0.45%。2018年受基建投资及装配式建筑大力发展等因素推动,工程机械租赁行业维持高景气度。子公司庞源租赁是国内塔吊租赁龙头企业,18年实现产值 20.74 亿元,同比增长 47.3%,新签合同24.6亿,同比增长39.77%,表现亮眼。

盈利能力持续提升,经营质量大幅改善。2018年公司综合毛利率水平为32.92%,比上年同期上升3.34个百分点,主要得益于租赁业务毛利率提升(36.25%,比上年同期提升2.06个百分点)以及收入占比提升。2018年期间费用率为20.41%,比上年同期增长2.9个百分点。其中销售费用率降低0.37个百分点,管理费用率较上年同期上升1.38个百分点,财务费用由于公司通过银行以及融资租赁等方式融资利息支出以及未确认融资费用增加上升了1.89个百分点;因公司管理性支出增加导致。存货周转天数73天,比去年同期下降6天,应收账款周转天数290天,比去年同期下降14天,经营活动现金流净额为3.11亿,去年同期仅4500万,经营质量显著改善。

装配式建筑推进带来旺盛需求,19年庞源有望再创佳绩。《“十三五”装配式建筑行动方案》提出目标:到 2020 年,全国装配式建筑占新建建筑的比例达到 15% 以上。庞源租赁顺应装配式建筑发展趋势提前布局中大型塔吊。2018年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量为228394台,同比增长138.89%。截至2019年3月,庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量已达到247262台,同比增长104.86%;庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比达29.9%,同比增加2.2个百分点,创历史新高。抓住装配式建筑发展机遇,庞源租赁有望2019年再创佳绩。

庞源租赁利用率维持高位,市占率有望进一步提升。庞源租赁吨米利用率自15年逐年上升。庞源塔式起重机18年年度平均吨米使用率76.1%,同比增长 6.1%,再创历史新高。2019年3月庞源租赁吨米利用率达71.4%,比去年同期提高2.8个百分点。此外,2019年3月庞源租赁的塔式起重机最大起重力矩总量突破百万吨米,标志着庞源租赁已在塔式起重机数量、总起重力矩吨米数等领先于全球同行。当前庞源租赁市占率约为2%,对比海外工程机械租赁龙头美国联合租赁市占率约为11%还有较大提升空间。随着行业壁垒的提升,中小机械设备租赁企业逐步退市,庞源租赁有望借助上市母公司大力支持进一步提升市占率。

四、投资策略

基于工程机械销量数据与宏观经济指标相关性降低,环保政策趋严继续促进升级换代需求。以挖掘机为代表的工程机械的需求取决于下游施工需求,而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。因此,工程机械需求与宏观经济形势紧密相连,历史上挖机销量的增速也与基建投资增速、房屋新开工面积增速高度相关。但工程机械行业自2016年四季度起的新一轮增长跟宏观指标之间出现了一定程度的背离,是因为这一轮更新换代需求(特别是环保政策趋严之后促使产品提前进入更新周期)、机器换人需求、挖机对其他机械的替代需求都扩大了单位工程量对挖掘机械的需求,使得从2016年起挖机增速数据与宏观经济指标的相关性降低。新增需求中行业自身的周期性以及环保带来的促进作用扮演了更为重要的角色。基于行业自身更新周期尚未结束,环保政策继续趋严促进升级换代需求,对全年挖机销量增速不悲观。推荐标的:三一重工、徐工机械、恒立液压、建设机械,建议关注中联重科、艾迪精密、柳工。

五、风险提示:基建及地产投资不及预期,竞争加剧。

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